恩汎理財投資團隊

聯華食為國內食品製造業的績優廠商，公司主要產品為元本山海苔、可樂果豌豆酥、卡迪那洋芋片、寶卡卡、滿天星、萬歲牌開心果、進口SMUCKER'S果醬、吉尼亞GINIA花生醬、卡樂比日式零嘴等。聯華食為統一超商中、北部地區主要鮮食供應商，合作關係穩定，並供應統一超御便當、三明治、飯糰、壽司、及涼麵等鮮食產品，約佔整體營收37%。

聯華食海苔類國內市佔率高達75%、堅果類為65%、鮮食與休閒食品則分別為36%與21%，為國內堅果類龍頭廠。在中國大陸的佈局上，雖聯華食在北京和新疆都有投資，以銷售開心果和洋芋片等產品為主，近年來逐步結束虧損事業，使得最近幾年營收緩步加溫，整體獲利也逐漸擴增。目前在大陸以新疆地區的開心果種植為主，須等2013年開心果收成才能顯現，因此目前效益尚難評估。

近期主要獲利來自堅果業務增長，聯華食積極將高毛利堅果類食品轉型為健康食品，因訴求「健康及天天吃」獲得消費者認同，長線來看獲利成長動能強；此外，在低毛利的鮮食部分，由於7-11需求持續擴張，在產能已滿載下，計畫斥資8億元在中壢地區擴充鮮食與休閒產品產能以期支應7-11的需求，預計將於2013第2季進行量產，屆時會逐漸增進鮮食類的獲利。

關貿(6183)係財政部原『貨物通關自動化規劃推行小組』，經民營化轉型後，經營相當成功的企業。民國85年設立至今，不僅協助政府將臺灣貨物通關作業全面自動化，提升產業在國際競爭力外，更提供一般企業網路加值、貿易電子化及全球運籌等多項服務，以24小時全年無休，為客戶提供線上即時解決問題的服務，在通關網路服務與流通電子商務等方面均居市場領導品牌，其市占率達8成以上，可謂臺灣最大商情處理中心，也是臺灣最大應用服務供應商(ASP)。

主要業務為通關業務、政府專案、地政資訊、流通電子商務、全球運籌、主機代管及資安服務等，客戶群擴及「食、衣、住、行」等各行各業約四萬餘家，其中專案承包佔營收46.28%，電子資料交換佔41.20%，地籍地價資料查詢11.17%，通訊網路1.34%。

關貿(6183)宣布與財政部財稅資料中心簽訂重大契約「二代電子發票整合服務平台建置及維運委外服務案」，該專案為四年期程，四年全程金額7億4,980萬元，內容預計運用新一代雲端技術，打造電子化政府之電子發票服務平台，來因應全面擴大推廣電子發票應用層面。期能以最有效、最快速、最經濟之程序與方法，達成「電子發票全面推動」及「發票無紙化」之最終目標。電子發票系統可與企業內部的ERP、CRM、SCM等相互結合，無論買方或賣方可完全享受商業交易全面電子化的效益。目的為加速各類型產業企業對企業(B2B)電子發票應用；擴大企業對消費者(B2C)電子發票至實體通路發票無紙化應用，加強對發票生命週期各層面使用者具備誘因之創新應用服務；並整合政府部門相關系統，藉以帶動企業對政府(B2G)相關電子發票應用。

耕興(6146)主要從事電子電氣產品之電磁相容(EMC)認證、安規檢測服務、無線網通認証、手機認証、數位電視認証及防磁零組件之銷售。其中，檢測報告毛利率高達50%，遠勝於防磁零件買賣業務，也使得耕興更積極衝刺無線通訊、手機、電子產品EMC的檢測報告業務，目前主要營收比重為手機共通性測試30%，安規收入11%，電磁波檢測EMC 28%，零件銷售26%，檢測報告已成為主要的獲利來源。

過去幾年臺灣無線通訊產業積極發展，原本只從事有線家電EMC、安規檢測的耕興為了抓住此需求，在2004年成立無線通訊和手機部門，開始大量投資相關的檢測設備。在跨入無線領域後，透過不斷投資2G/3G、OTA、RF相關設備，這幾年也積極購置WiMAX、4G-LTE、Femtocell、802.11ac檢測設備，以具有多樣化的整套檢測能力，使得耕興算是目前國內設備最齊全的廠商之一。這幾年已經陸續取得重要的手機認證發照權，而隨著智慧型手機的蓬勃發展，新增了手機、無線檢測認證業務，使得檢測報告收入佔整體業績比例越來越高。

特別的是，耕興於2006年透過和英國手機認證公司–RFI策略合作，以支付權利金取得手機共通性認證亞洲授權，因此具備了提供手機的共通性(conformance)檢測的認證服務。共通性測試的目的，就是讓不同手機商遵循共同標準介面開發，讓產品和各國的手機網路營運商都能互通。共通性測試是自願性測試認證，並非強制性，但手機網路營運商皆會要求手機供應商提供手機的共通性測試(GCF或PTCRB)報告，是業界公認的標準。此認證是由GCF歐洲地區）與PTCRB（美國）主導（此二組織體系下全球有四家主要測試認證實驗室：RFI、BABT、7 Layer與CETECOM），而共通性測試比強制性測試更複雜，很少檢測廠能具有認證資格，這讓耕興的檢測業務在國內、亞洲難有對手可以模仿，成為最具差異化的競爭優勢。

台橡為全球第七大橡膠生產公司，主要產品為各種合成橡膠之製造及銷售。產品項目包括：苯乙烯橡膠(SBR)、丁二烯橡膠(BR)、熱可塑性橡膠(TPE)、熱可塑性橡膠複合材料(TPR)。台橡以SBR、BR和TPE為主，是利用石化產品中之丁二烯及苯乙烯二種為主要原料聚合而成，因此丁二烯價格走勢攸關台橡獲利能力。SBR主要用於輪胎、鞋子以及運動器材等，BR主要特性為耐磨且有彈性，應用面廣； TPE摻配料使用於車窗邊條，符合耐候性、耐低溫性要求，產品除主要運用於汽車產業外，也應用在包括鞋底、玩具、建築材料、日用品、工業用品等。

台橡主要生產基地主要分佈在中國大陸江蘇南通、上海松江、山東濟南及泰國、印度等地，苯乙烯主要由台苯、國喬、臺化等廠商供應，丁二烯則是與中油、台塑化等合作；產品中以SBR與BR產品市場相對成熟，台橡除SBR、BR與TPE產品外，也開始開發高附加價值產品如SEBS，台橡併購美商Dexco後，2011年新增SBC產品，使台橡產品線更加完整。

合成橡膠市場方面，國內主要供應正新、建大等輪胎廠商，外銷則以日本、大陸、印度、東南亞、美國為主，主要客戶為Bridgestone、Michelin等知名國際輪胎大廠，應用材料方面則主要銷往大陸及東南亞地區為主，主要競爭對手為Bridgestone、Goodyear、奇美實業、米其林等公司。2011年台橡在合成橡膠市佔率方面，位居中國大陸前3大，全球第七大。

伸興為全球第一大縫紉機ODM廠，主要生產家庭用縫紉機、家庭用吸塵器及相關零件等，目前家庭用縫紉機產業以日本為大宗，台灣廠商大部份以ODM 為主。國內家用縫紉機製造廠商有janome車樂美、Brother、慧國、善品、迅佳、瑞浪、鎮江、幸福等約12家左右，其中日商Brother為全球第二大廠，日商janome車樂美為第三大廠，國內廠商以伸興及善品為最大廠商。

全球家用縫紉機年產量約在一千萬台水準，年成長率約6％，是一穩定成長的產業，市場主要集中在高國民所得的先進國家，如西歐、北美、日本等。伸興的家用縫紉機產品以低價位的機械式為主，產品主要銷售至歐美，主要客戶為勝家Singer、量販店家樂福Blue-sky與歐洲廠商等，其中全球市占率達3成的勝家Singer為伸興最大的客戶，占伸興營收比重達60~70%。

由於2009年起中國大陸在縫紉機出口退稅大幅增加，因此使伸興毛利增加，目前毛利率約在20%左右。伸興在大陸及越南均有生產基地，由於越南生產成本較低，近期逐漸部份產能將轉移至越南廠，使其產品更具價格之競爭優勢。在轉投資部分，看好全球烤克機市場，投資台中烤克機大廠，並於2011年開發新產品淨水器，預計於2013年開始投產，未來可望挹注營收。

安心(1259)隸屬東元集團，從事漢堡、點心、飲料為餐飲食品之調理，以MOS BURGER摩斯漢堡作為餐飲連鎖店之品牌。臺灣摩斯漢堡係由東元集團旗下安心食品公司與日本摩斯漢堡合資成立，臺灣安心由東元集團與家族持股達45％，日商魔術食品（產品原料主要供應商）持有30.31％；在大陸與澳洲市場，魔術食品持股僅20％，安心持股高達40％。營收比重為主餐49%，點心23%，湯飲24%，其他3-4%，主要受氣候、景氣及寒暑假影響。

銷售市場以內銷為主，其中北部銷售比重佔74%以上，中、南部市場約25%左右，截至去年11月底止，臺灣約有210家店（全為直營店）。除臺灣市場，東元集團、安心食品、日本摩斯公司與伊藤忠商社亦合資成立廈門摩斯漢堡，在廈門開設連鎖門市據點。目前摩斯漢堡在大陸仍為虧損狀態，主要原因為品牌知名度不高，與分店數不夠的緣故，必須要靠快速展店來達到規模經濟。去年11月摩斯漢堡已在廈門、泉州及福州開設分店，今（2012）年第3季更計劃進軍中國上海、無錫開店，今年全年大陸總店數可達約60家，加計澳洲及臺灣門市總店數，預估全年三地總店數將達320家，合併營收可望逾45億元。

安心食品去年合併營收達40.19億元，年增17.88%；合併稅後淨利為1.73億元，稅後每股盈餘為7.1元，昨日股東會通過每股配發現金股利2元、股票股利1元，配股率僅42%。配股率較低主要是今年中國拓點較快，需要較多資金，也可看出安心積極擴充市占的營運計畫與決心。

寶雅為國內美妝及生活用品零售館，主要以2～3級都市為展店區域，單一分店銷售產品項目多達3萬餘項，主要客層鎖定15～49歲的女性（占90％）。商品組合以清潔保養品17％、家庭百貨14％、彩妝12％及洗髮沐浴10％為主，相關產品供應商多達400餘家，商品平均單價為70元，所售產品多屬低價位日用品、彩妝，使得景氣波動對整體營收、獲利影響較低。

展店為推升營收、獲利的主要動能，今（2012）年～2014年將為快速展店的高峰期，截至5月底止，全臺店數為68家，預計今年底店數可成長至78家，2013～2014年將持續新增擴店，估計2014年全臺店數將可到成長到110家左右，推估未來2～3年營收年成長均值可接近10％。而除了展店擴充營運外，未來幾年將陸續提高自有商品的銷售比重，除了可以提升毛利外，也可提高向供應商採購的議價能力，使得營運及獲利頗具想像空間。

依據過去資料，第4季往往是寶雅獲利的最佳季度，而第2季、第3季因為淡季及促銷季節的影響，往往是全年獲利谷底。現今因為電費的調漲，而電費約占寶雅營收的3%，估計在調漲過後，全年電費將額外增加約1,300萬元左右，約影響獲利3.9%及EPS0.14元。

朋程（8255）主要產品為車用整流二極體、穩壓調節器及ABS電磁閥三大類，車用二極體主要出貨給一階汽車零組件廠商（如Valeo及Remy），主要市場遍及歐、美、亞三大洲，全球市占率逾30%，產量全球市占率穩居前二大。

目前主要營收來源為車用發電機二極體，每月最大產能為28KK，由於焊接爐及高溫爐不能停機，雖然訂單滿載，僅能維持90%以上產能利用率。雖然車用整流二極體進入門檻高，有點偏向寡占市場，然而汽車的款式週期通常很長，使得產品價格會因客戶要求呈現逐年降價的現象，對產品單價及毛利均有影響。

業務進展上，由於311日本大地震後，車用二極體大缺貨，日系一階車廠陸續轉單給具有成本優勢的朋程，使得朋程得以順勢切入日系車廠供應鏈，取得短期訂單。受此轉單效應，朋程積極申請日系車廠認證，希望能藉此機會將短期日系訂單轉為長期，成為日系一階車廠主要供應商之一。

正崴為連接器等電子零組件製造商，本身與子公司(崴強、維熹、勁永)皆積極跨足通路事業，正崴本身藉著投資晶實科技跨足3C零售通路事業，專營蘋果及其周邊產品，主要營運項目為Cable、Connector、Battery pack、Power module及其他，去年營收比重分別22%、17%、3%、10%及49%，其中通路事業占16%。

正崴在通路方面的佈局可謂非常全面，兼具低、中、高階產品，未來若是可以完成各階層通路的整合，將可大幅改善營運獲利。今年通路營運部分，Studio A/Super A連鎖店預計展店約40家，大陸市場為其首要加緊佈局的市場，目前香港為主要營收來源，約占60~70%，雖然毛利率較低，但由於單店的營運效率較佳，使得營業利益率為所有區域中最高。

2012年第1季通路事業占正崴合併營收比重為30%，可見通路在正崴衝刺營運業績成長動能中扮演著不可或缺的角色，估計2012年通路業績可達252億元。第2季受惠於New iPad在臺灣及大陸開賣，預估營收可較第1季成長約8~12%，毛利率約為10.5%。第3季起隨著客戶積極推出新產品，整體下半年營收可望較上半年再成長約30~40%，隨稼動率提升、新產品毛利較高的影響下，全年營收約可成長20%，預估全年稅後EPS約為2.64~3.58元（視通路整合及轉投資效益的影響程度）。

東聯為遠東集團成員之一，為臺灣及亞太地區乙二醇(EG)及環氧乙烷(EO)衍生物石化產品供應大廠。營運表現受上游原物料乙烯價格及下游化纖產業對聚酯需求之影響，在國內乙二醇之市佔率約20％，主要以內銷為主，國內主要競爭對手為南亞及中纖等公司。工業氣體產品方面主要以內銷為主，少量液氬外銷越南，競爭對手有聯華氣體、三福氣體、亞東氣體及臺北氧氣等公司，國內市佔率約10％。東聯特用化學品主要產品為乙醇胺(EA)，是亞洲最大的供應廠商，主要銷往大陸，以用在農藥原料為主。東聯亦為全球最大碳酸乙烯酯(EC)製造商，產品供應奇美實業用以製造聚碳酸酯(PC)之用。

轉投資方面，主要收益來自於亞東石化產品為PTA及醫療器材、石化等，目前著手推動綠色乙烯建廠計畫，並生產生質乙二醇，除了環保考量之外，由於EG價格與原油連動，也相對降低對石油的倚賴，且東聯的母公司遠東新是台灣最大PET生產廠商，而綠色EG產能也將隨可口可樂可分解的保特瓶需求增加而擴大。目前東聯陸續轉型至特用化學，朝涵蓋傳統化學品、特用化學品、生物科技、醫用精細化學品及化妝保養品等特化方向發展，預計2012年特化佔東聯營收比重將升至60%-65%。

然而2012年起東聯主要營業收入的EG以及PTA行情一直不振，目前皆處在2011年以來的低檔區間，雖目前EG無新產能開出，但中國庫存尚未消化完畢，今年下半年EG需求仍不看好。毛利率方面，在國際輕油煉解廠進行歲修下，乙烯報價高於EG報價漲幅，東聯毛利率恐受侵蝕；而業外轉投資亞東石化原料報價仍維持高檔，導致獲利下降，整體收益將不如2011年。

中國電器為國內照明產業龍頭，以『東亞牌』為其品牌名稱，主要產品為燈具以及光源產品，包括螢光燈、燈具、LED等項目，產品原材料包括玻殼、玻管、螢光粉、磨光鐵板、矽鋼板、電容器、漆包線等，其中玻殼及玻管主要供應商為華芝玻璃；螢光粉主要供應商為台灣日亞；矽鋼板主要供應商為春源、麗鋼；電容器主要供應商為世佳；漆包線主要供應商為大亞、國豐，東亞照明佔有率在國內約在4成左右。

在轉投資部分，東亞光電擁有自有生產線，以生產冷極陰管為主；並投資冠碩電池，冠碩為研發製造鋰鐵電池廠，所研發之全新奈米級磷酸鐵材料是全球第一家擁有鋰鐵電池正極粉大陸專利的廠商，另外也掌握電池開發關鍵性技術─奈米級超快速充電電池正極材料，可解決現階段長時間充電的問題，未來成長看好。而在環保綠能部分，擁有「東亞綠能」品牌，跨足新世代電池中最具環保優勢的磷酸鋰鐵領域，除了聯結LED路燈與太陽能省電之應用外，並將其運用於電動腳踏車、電動機車及電動汽車之生產製造。

2011年傳統照明占中電整體營收比重60％、LED照明及磷酸鋰鐵電池等產品則占40％。惟政府自2012年1月起全面停止銷售高耗能白熾燈泡的政策，對中電的營運造成衝擊，除了擴大銷售「東亞」LED燈泡及照明外，另積極開發符合環保低耗能白熾燈泡。而2011年底開始銷售的磷酸鋰鐵電池，也積極開拓大陸市場，預估今年度LED相關產品營收比重目標可達3成。

廣達電腦股份有限公司成立於1988年5月9日，主要從事筆記型電腦及通訊產品製造加工，目前為全球最大筆記型電腦代工廠商，市佔率26%。公司主要替品牌業者從事代工服務，代工項目包含筆記型電腦、平板電腦、AIO PC、智慧型手機、伺服器、數位電視、消費性電子、車用電子等，其中又以筆記型電腦為主。

該公司各產品線主要客戶：

天仁(1233)主要以自有品牌「天仁茗茶」行銷國際市場，另外也經營餐飲品牌「喫茶趣」。

營收主要來自於茶葉(60%)及餐飲(29%)。2010年在茶葉市場市占率約8%。

2003年，天仁(1233)商標授權臺灣太古可口可樂股份有限公司，推出「天溪綠茶」、「天霧烏龍茶」即飲茶系列。創下國內傳統產業跨國性策略聯盟的典範。2008年，通過美國可口可樂公司供應商資格檢驗。

中聯資(9930)為中鋼旗下子公司，主要股東為中鋼、中鋼構、台泥、亞泥、環泥等，而主要業務為高爐事業部及再生資源部。

高爐事業部為高爐和飛灰爐石粉、高爐水泥之製造、加工、代工生產與買賣及進出口，占營收約60%，毛利約20-25%，市占率42.85%為全國第一。高爐水泥主要用於港灣海事工程及地下物結構、土木水利工程、道路橋梁工程及高樓建築工程等。與水泥的景氣連動性高，容易受天候與景氣影響。但水泥屬內需產業，在政府及民間工程持穩下，對其營收不會有太大的影響。

再生資源部為資源再生處理及汙染整治工程，其中資源再生處理，為有害事業廢棄物固化處理、資源回收，主要服務礦泥、氧化鋅、鋁渣等產生副產品的客戶，如：中鋼或化學廠業者。而汙染整治工程，則是土地資源活化再利用，包含二仁溪整治工程，高雄硫酸公司汙染整治等。

馬達是民生及工業用途上非常重要的動力來源，過去臺灣的吊扇曾稱霸全球，被譽為小型馬達的製造王國，但後來因為馬達產業的大量外移而衰退。近來全球的環保意識高漲，馬達效率及節能的要求不斷提升，預估高效率節能馬達及無刷馬達將成為未來的趨勢，應用範圍含括了電動車輛、精密機械、醫療、家電等，造就了國內馬達產業轉型升級的契機，而高品質電磁鋼片便是關鍵材料。

中鋼自78年起便開始投入電磁鋼片的開發和生產，目前產品從一般品級到最高規格的產品品級都能供應，尤其在高品級電磁鋼片的產量及供應量，已排名全球前五大。

本國在馬達、半導體、電子業都有完整的產業發展，中鋼透過與台積電、金屬中心等產官學研，一起開發智能馬達及周邊產業，期待透過合作以推動國內馬達產業的發展；加上政府2011年起積極推動馬達產業聚落，目前已促成多家廠商與學研育成中心合作，並吸引臺商回國投資建廠，目前投資金額已逾4億元以上，亦對國內就業市場有重大貢獻。

智慧型手機相關概念股一直是團隊長期追蹤的產業，相較於蘋果陣營與非蘋陣營壁壘分明，保持著保守及分散產品風險的標準，純蘋果或是純三星供應鏈的企業，鮮少進入筆者的觀察名單，通常客戶可以橫跨各大龍頭公司、營運獲利不以單一產品為來源的企業，筆者較偏愛。

正崴主要營運項目為電子產品所需之連接器，具規模經濟，但同樣的，因為主要出貨的連接器產品，技術門檻較低的關係，造成毛利也越來越低，因此改變產品結構及營運方向，拉升毛利創造成長就成為該公司主要的經營策略。

看好正崴集團整合旗下通路事業群後的營運爆發力，儘管實體通路毛路受到網路通路的發展而壓縮，但從正崴1~4月的營收數字來看，通路的成長依然不可小覷。而產品線方面，除了身為蘋果供應鏈廠商的一員，對於中低階智慧型手機的切入，正崴依然拿手，在大陸市占不斷擴充的小米機，或是蘋果的死對頭三星電子，都為其客戶，可謂高中低三街智慧型手機均為其囊括物，不僅手握不斷成長的智慧型手機概念，通路也整合了高中低價的電子產品通路，怎麼看，正崴的表現應不僅如此。先前機殼廠可成傳出，iPhone 5機殼已開始出貨，iPhone 4S以下機殼停止生產的消息，似乎也間接證實了iPhone 5將在第3季開始出貨的市場傳言。

振樺電（8114）成立於民國73年，為專業POS系統及其週邊產品專業設計、製造及行銷之公司。在大型跨國公司品牌環伺中，該公司堅持以自創品牌POSIFLEX行銷全球市場，透過專業而利基型營運模式、堅持以獨特的「全球精品」品牌定位、100%臺灣研發製造優良品質及高效能、多樣化彈性生產提供企業客戶「賓士」級產品，為臺灣少數自有品牌廠商，在POS市場站上國際一線品牌地位。2010年全球以自有品牌出貨的POS(銷售服務終端系統)主機約為135～140萬台，其中POSIFLEX市佔率為4.2%，排名世界第5。

振樺電在市場經營方面採取「全球品牌在地化」的策略，以子公司或區域型策略夥伴營運模式，作緊密垂直分工，深耕在地市場，專注於長效型客戶經營，合作爭取國際品牌客戶，持續而有效滲透市場，增加通路品牌能見度。

目前全球景氣雖亮起警報，但隨著慢性病人口及老年人口逐漸增加的情況下，健康管理意識抬頭，即便金融風暴嚴重衝擊下，全球醫療電子市場過去3年仍保持正成長，估計未來5年也將呈現穩定成長，工業電腦廠在醫療應用需求穩定及市場持續成長下，紛紛搶進醫療市場。

百略(4103)為研發、製造及行銷醫療量測產品，及提供遠端醫療照護服務之業者，其中自有品牌體溫計出貨約兩成，血壓計為五成。目前三大產品分別為恆溫電毯、數位血壓量測及數位體溫量測。

數位體溫計產品方面，該公司具備全球唯一能做到1秒~60秒量測全線產品的技術，為全球最大供應商，市占逾40%。數位血壓計產品，市占16%排名第二。恆溫電毯產品方面，行銷北美（屬寡占市場），主要供應商為Sunbeam及百略美國子公司Biddeford Blankets LLC；為了增加營運獲利，2004年時將電毯事業的生產線移往大陸地區，使得成本上更具優勢，在美國市場僅次於Sunbeam，市占約30%。

近年來，百略積極轉型醫療服務業者，卡位全球醫改商機，鎖定心腦血管、肥胖等疾病相關領域，積極佈局大陸及新興市場，使得大陸成為其營運成長力道最強的市場，預估每年營運可增加3~5成。

精華(1565)主要專注於隱形眼鏡的生產及銷售，為台灣最大的隱形眼鏡製造商。產品行銷以自有品牌為主，在臺灣主打帝康，大陸則為精華帝康；外銷部份另為客戶設計代工及生產，主要客戶為日本Hoya、德國蔡司，外銷區涵蓋了東南亞、中東、中南美洲及非洲等市場。

資料顯示，產品市占方面：日拋全球市占為34%，非日拋為40%，特殊片為26%，且根據各地的環境及法規差異各式產品在各區域的市占也不同，如：美洲主要為週拋占58%，歐非中東為月拋，亞太則是日拋占55%。

精華2011年底產品內外銷比重為臺灣36%、亞洲47%，歐洲14%，美洲3%，2011年產品營收比例為日拋52%，非日拋為17%，特殊片31%。